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但斌谈价值投资:茅台为什么上涨?
  Joy 2019-10-24 18:27:03 2795
“凡是提价销量不下降的90%都是好公司,凡是提价销量下降的绝大多数公司是有问题的”、“伟大的公司商业模式都是非常简单、可靠、容易理解的,”但斌的演讲金句频出!

【友财网外汇资讯】-10月23日,在资本市场学院联合深圳价值在线信息科技股份有限公司、中国财政经济出版社共同举办的价值历2020发布会上,东方港湾董事长但斌做了“穿越时间的河流,与伟大企业共成长”的主题演讲。但斌表示,市场经过近3年调整,主板估值进入底部区域。


但斌谈价值投资:茅台为什么上涨?


“凡是提价销量不下降的90%都是好公司,凡是提价销量下降的绝大多数公司是有问题的”、“伟大的公司商业模式都是非常简单、可靠、容易理解的,”但斌的演讲金句频出!


贵州茅台自然也是绕不开的话题。但斌称,如果稍微看远一点的话,就能够理解为什么它能够不断的上涨。茅台酒的出厂价从1951年到2019年,以年化11%的速度在提价。换句话说,如果某一个证券公司或某一个银行发一款产品,以年化11%给大家回报的话,这个产品肯定大家都去买。


但斌还称,可能很多朋友对东方港湾有一个误解,以为只会买茅台。事实不是这样的,东方港湾的海外基金,主要是美元基金,投资的主体以蓝筹股为主,如亚马逊等公司。


*谈成绩:在A股累计收益达28倍*


但斌表示,东方港湾04年成立,到现在15年时间,目前管理规模大概是100亿左右。


2004年以来,东方港湾在A股创造了23.85%的复合收益率,累计收益达28倍。


2004年以来,东方港湾在海外市场创造了22.28%的复合收益率,累计收益达23倍。


*谈市场:主板估值进入底部区域*


但斌表示,市场经过近3年调整,主板估值进入底部区域 ,不过创业板PE仍需时间消化。


截至2019年10月22日,主板静态 PE 中位数19.6倍,处于底部区域。


主板个股(含中小板)已经公布19中报净利润总和的增速5.05%来推算,2020年PE近18.66倍,2021年PE值近17.76倍。


截至2019年10月22日,创业板指数PE中位数32.2倍。


以创业板个股已经公布19年中报利润总和的增速5.32%来计算,2020年动态PE近30.57倍,2021年PE近29.03倍,仍需要时间消化。


*谈价值投资:茅台为什么上涨?*


选择伟大的企业,以合理的价格投资,伴随企业长期成长。


合适的价格主要是指:公司的价格能够提供足够的安全边际,以提高投资的隐含回报率,同时提供更好的抗风险能力。


与企业长期成长主要指:依靠企业经营能力的成长或改善,获得投资回报。同时根据企业经营、估值和隐含回报率、投资机会对比进行仓位的调整。


但斌指出,伟大的企业有5个特征:1)行业空间广阔;2)商业模式可靠且容易理解;3)盈利能力高,财务稳健;4)商业壁垒高筑,竞争优势明显;5)企业文化优秀,管理层值得信赖。


“可能很多朋友对东方港湾有一个误解,以为我们只会买茅台。其实不是这样,东方港湾的海外基金是美元基金,以纯美股为主,实际上我们在海外也是以蓝筹股为主,像亚马逊、苹果、微软等。”但斌直言。


截至2019年8月30日,东方港湾海外投资基金过去三年累计费后收益98.65%,同期恒生指数上涨11.77%,在Morgan Hedge全球9865只基金排名中,3年期收益名列全球第二名。


但斌表示,价值投资的核心,就是怎么样选择好企业,从哪些角度去选择好企业。首先是看行业空间。像我今年9月去西雅图,拜访了四家企业:波音、亚马逊、星巴克、微软。不同的企业有不同的行业空间角度。像波音,过去造一架747,大概是一个月能够造三到五架,但是波音整合了产业链以后,大概三天可以造一架787。像微软,它的未来空间是已经实现的,未来3到7年可以产业化的一些项目。我们看到的是万物互联的这样一种变化。那么,很可能万物互联这个方向又可能给它打开了一个新的空间。


回到国内,比方说龙头白酒企业(贵州茅台),现在已经涨到接近1200元,很多人说还能不能涨,它的空间到底在哪里?它的空间首先是量,量是有天花板的,3万吨到6万吨。当然实际上我问过白酒企业的早期高管,他们说大概10万吨。6万吨、10万吨总是有限的,但一个地方它是没有行业空间限制的,就是企业产品的出厂价从1951年到2019年,以年化11%的速度在提价的。换句话说,如果某一个证券公司或某一个银行发一款产品,以年化11%给大家回报的话,持续68年的话,这个产品大家肯定都去买。恰恰,茅台这个企业出产的产品就是以年化11%在提价。


投资就是比谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持,它是比思考的极限,而茅台也很简单:因为2017年它是270亿,大概推测了一下,如果按照6万吨的话,很温和通胀,假设比如说是2.5%,200年以后它的利润就达到了2万多亿;如果是五点几的话,大概是十万亿利润。所以,如果稍微看远一点的话,就能够理解为什么它能够不断的上涨。


但是一般人做决策,不是这样做的,比方说,他们认为年轻人不喝白酒了,如果你要认为年轻人不喝白酒,那过去我们说不太看好企业。但实际上,从数据来说,白酒工业的主要厂家,他们的量还是在增长,只是可能别人过去喝散装酒,因为收入高了现在喝品牌酒,所以这个量还是正增长。“另外,我本人也是年轻的时候不太喝白酒,但是到了40、50岁的时候,我突然发现每天晚上喝个一两二两感觉还是很幸福,这就是男人的变化。”但斌说。


酒的供不应求代表什么?但斌称,这实际上是代表了国民财富的增长。瑞银说中国的富裕人口大概有1亿人了,实际上这是它被消费的一个根本原因。这些伟大的公司,它的商业模式都是非常简单、可靠、容易理解的。凡是很蹊跷的公司都是有问题的。实际上,如果一个公司涨100倍、200倍、1000倍,那一定是大家都知道的公司。如果大家都不知道,说某一个团队很蹊跷的找到了这个公司,很有可能它就只有一波行情。


但斌表示,过去,老是有人把乐视和亚马逊做对比,说亚马逊也不赚钱,好像投资乐视是有理由的。其实不是这样的,东方港湾持有亚马逊,这公司很赚钱,它只是把赚的钱再去投资了,当它什么时候停止投入,盈利马上就来了,是个非常赚钱的公司。另外,商业壁垒高也非常重要,实际上这两年很少有人提了。比方说,很多人说阿胶,阿胶为什么不涨?像我们在研究消费品牌当中,我们发现,“凡是提价销量不下降的90%都是好公司,凡是提价销量下降的绝大多数公司是有问题的”。实际上阿胶就是类似这样的问题,这反映它的商业壁垒、护城河并没有那么宽。


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